股权众筹的金融创新正在进行时

来源:筹趣网 2015-03-19


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         中国为什么要加快进行股权众筹的金融创新?首先是人口拉动效应。中国有超大规模的人口基数,是目前全球人口基数最大的国家。第二是传统文化基因。中国人自古有众筹创业的传统,并集中体现为坚韧不拔、创新包容的梅花与牡丹精神。在本次政府工作报告中李克强总理更明确提出要培植培育创业文化。我有幸作为本次政府工作报告起草组成员,见证了报告文本酝酿完成的最后时刻。第三是庞大规模效应。中国经济规模大,按PPP算已超过美国,是世界最大的经济体,按GDP算是世界第二大经济体。
  
  在这样一个背景之下,中国出现了“大众创业,万众创新”的浪潮。2014年中国新增市场主体1300万个,为人类历史上所从未有。目前即使美国也只有1000万个市场主体。中国一年造就个体工商户和其他类别企业就达到了1300万个,预计最高会达到3000万个。目前中国工商企业单位加上个体工商户等市场主体总数约为一亿个,其中三千万个是工商企业,这就是中国的超大规模难题,有哪个国家、哪个地区会有如此多的企业主体?
  
  按照大数定律,三千万个市场主体,存活十年以上的大约在20%左右,中国就会有大约600万个中小企业将来会存活十年以上,这其中600万个至少有100万个相当于中型企业,我们估算其中至少有20万个可以上市。所以,这就面临小微企业整体来说融资难、融资贵的问题,这不光是由于中国金融体制存在一定的抑制作用,也由于存在着超大规模带来的巨大的需求效应,谁能满足得了这种需求?这次政府工作报告提出,银行业的发展上,新设立银行成熟一家,就批准放开一家,不受限额。我们所做的研究估算,将来肯定会加速批准这样的银行,但这依然不能满足中国已经出现的,未来会达到高峰的创业浪潮即三千万个市场主体的融资需求。
  
  可以想象一下,美国资本市场目前算是世界上最发达的资本市场,法制也比较健全的,它的主板加纳斯达克上市公司才两万家,按这样推算中国至少要有6万家,我们比它多了整整三倍,6万家这样一个巨大的股权市场的融资规模在人类历史上是少见的,可能遇到的问题是前所未有的。所以,这就是中国要进行股权众筹的金融创新的巨大推动力量,这是排山倒海式的力量。
  
  另一方面,我们可以清晰地看到,中国经济未来需要在整体上控制杠杆率水平的上升。凯恩斯经济学当年流行一时,但其忽略了资产负债表的问题,特别是企业部门的资产负债表问题。在不断进行刺激的时候,政府、企业的资产负债表,杠杆率不断上升,最终会有一个去杠杆的问题。无论是美国、日本、欧盟,这些发达经济体都存在去杠杆的问题,而去杠杆是一个艰难的问题。像加拿大、澳大利亚,居民部门在刺激消费的时候,杠杆率已经相当高了。杠杆怎么去?往往配之以量化宽松,而这种高技能的具有极大风险的货币政策操作却不一定能成功,看看今天日本的操作和欧洲央行的操作就知道。虽然美国的操作比较成功,但却具有巨大的不确定性。中国的发展有一个非常好的条件就是有前事之师,我们总是看到别人去杠杆出了巨大的问题。那我们该怎么办?中国整体的经济杠杆率不算高,但是不可谓我们的企业部门、非金融企业部门的杠杆率不高。我个人测算其在140%GDP,可以说这在全球已是非常之高了。这就面临一个将来怎么去杠杆、怎么来控制整体经济杠杆的不断上升的问题。日本加杠杆已加到500%GDP,今后还要用QE来加,怎么持续?这可能是没有解的。日本的预算1/3给了老龄化社会,1/3还债券,1/3才能进行政府一般的预算,已非常之艰难了。引用王庆的名言,宏观问题最终是财政问题,财政问题最终是人口问题。由此来看,中国的去杠杆或中国将来的杠杆率不容乐观。
  
  不多生孩子就须股权众筹
  
  我们正在做一项研究:2035年中国将进入超老龄社会,届时80岁以上老人将超过一亿,这是中国超大规模、人类历史上前所未有的银发冲击。或者说到2035年的时候,中国的老年人使用的尿片需求量将超越婴儿需求量,中国将是超老龄社会。怎样防止超老龄社会呢?根据我们的研究,唯一的或最主要的办法,是要提高妇女的生育率水平。怎样多生孩子很重要,因为人口在老龄化,老龄化导致财政的问题,财政问题最后导致宏观不稳。但怎么生?我们初步的结论是,随着人均生活水平的上升,中国妇女的生育率很难再进行提高,而且呈不断下降的趋势,即使放开二胎、放开计划生育政策,也扭转不了这个下降的趋势。所以,将来怎样控制宏观杠杆率水平是个非常重要的挑战。虽然所谓将来是在20年以后,但我们一定要未雨绸缪。中华民族从来就是居安思危,很早就要开始行动,我相信这是我们文化基因所决定的。所以,怎样控制杠杆率的上升,如何为将来的去杠杆做一个很好的准备,就在于是多生孩子还是股权众筹。因为美国资本市场如此发达,股权达到8%-9%GDP还要去杠杆,中国只有超越美国的股权市场才能创造奇迹。多生孩子和股权众筹二者必居其一,如果不能多生孩子就必须股权众筹。
  
  如何进行金融创新?金融创新包括互联网金融创新,特别股权众筹等。人类经济发展的进程就是一个金融创新的过程。金融创新是风险和收益的平衡,这个过程很艰辛、复杂,充满挑战,收益可能比较多,但风险也非常巨大。银行这一商业形式是怎么来的?当年威尼斯崛起之时,特别是通商以后,有许多支付结算的需求,要对多余、剩余的资金进行账户的轧差,轧差以后可把一些不用的钱带出去,于是就有了银行,有了银行业务的创新。但后来发现银行会出现危机,流动性不足怎么办?挤兑怎么办?当年银行创新的时候没有考虑这个问题,之后由于银行挤兑反复发生,特别在美国,才有了中央银行的创新。所以,金融创新是一个不断发展的过程。
  
  资产证券化,是不是很好的创新?MBS,以按揭基础的资产证券化,但是按揭基础没有考虑老百姓按揭时现金流比较稳定,如果一个家庭在评为AAA、信用很好的时候,一旦失业会怎么样?一旦失业可能一年内AAA的评级就会跌到BBB甚至破产,MBS的时候没考虑到失业对老百姓的冲击或者按揭的冲击,会导致这种产品迅速恶化。所以,2007年美国爆发次贷危机的前奏是美国突然出现失业,失业导致很多人还不起当时的MBS,于是引发了次贷危机。当时是没考虑资产证券化还会这么容易受到冲击。
  
  金融创新是有巨大收益的,包括给大家的分红很多,但也要注意其中的风险问题。就一般规律而言,有市场创新,还要有适度的监管和行业自律,同时也要有集体智慧。集体智慧非常重要。我对文化,对人类学略有研究,我发现以前人类是被猛虎、野兽吃的,智人走出非洲后,靠三样东西一下跃升到食物链的高端。当智人从马来西亚通过小船登陆澳大利亚的时候,澳大利亚都是巨型动物,智人登陆以后,先吃大的动物,然后吃中型的动物。考古学发现,首先是大象灭绝了。智人有三样东西,一是发明了火,二是发明了陷阱,三是集体智慧。50人就能在怎么捕捉大象的时候进行策略性研究。人类有集体智慧,我们进行股权众筹,进行潜在风险如此巨大的金融创新的时候,也要有集体智慧。遇到问题有了社会各方面参与才能达到一个解。今天可能暂时看不到这个解,但是我们只要通过市场创新,加上适度的监管和坚守底线、不碰红线,就可能经过若干年后有一个股权众筹的创新,这是一个带有一定普遍性的规律。
  
  五四三二一方案
  
  应引领世界潮流
  
  现在市场上都在说股权众筹,怎么做这个方案?似乎没有一个具体的东西。都说它好,或者说不应该及早监管,到底应该怎么样?我们认为,一定要注意一些理性的东西,同时要尊重市场。我们提出五四三二一的方案——这是我们互联网金融研究小组集体智慧的一个新结晶。
  
  “五”,是指股权众筹的定位。我们认为,其就应该是中国的新五板。主板市场是一板;创业板和中小板是二板;新三板现在迅速发展,也是中国的一种创新,已经达到两千家企业了,我预计将来按这个规模会达到两万家;关于新四板,这次政府工作报告已经明确指出要建立地区性的股权市场,各地方政府在积极培育;我们把股权众筹定位为五板或者新五板,多层次资本市场的延伸,不是一板、二板、三板,是五板,将来可能直接对接新三板,这个层次非常之重要。
  
  “四”,是传统的金融作为投资者只有两类,就是公募和私募,就是老百姓买卖股票或者私募,就是二八,必须有钱的投一投,或者叫合格投资者。三百万元以上的,一定要有创新,不能拘泥于这两个层次。我们建议做出四个层次,就是要有私募,这个传统私募还存在,私募行业发展的非常好,有两万亿的融资了。还要有个大私募,在私募的范围内要扩大整个投资者的范围,我们给个创新的名词叫“众筹合格投资者”,前面叫“私募合格投资者”,二者有区别。众筹合格投资者就是大私募。公募大家已经知道了,将来我们还希望有一个小公募,面向特定人群。我们建议将来考虑对《公司法》和《证券法》做一个修改,看看能不能放大到200人的上限,比如至少到500人。
  
  “三”,是我们小组的一个很有特色的创新,就是股权众筹一定要培育,一定要着眼于企业融资需求。企业融资跟孩子的成长一样,孩子一出生是婴儿期,到两三岁是一个需求,三到四岁是个需求,长大以后还是个需求。在众筹这块,股权众筹要有三个板块,第一个是种子板块,根据企业成长的需求不一样,根据它的知识产权保护的需求不一样,根据它披露的信息成本不一样。比如某个人今天去创业了,他可能有专项技能,但没有钱,或有个商业计划书或就只有一点点钱,但可能有专利,那就登陆种子众筹,可能融资额我们初步定在100万以下,那就告诉市场他有什么东西。如果他的企业成长了,走出众筹了,他可能需要更多的融资,那我们建议搞一个天使众筹,使他可能融资到一百万,到三百万或者五百万,天使阶段不一样,众筹分板块,多层次。如果继续成长,企业已做大了,离新四板或者新三板近在咫尺,可能中间还需要B轮融资,我们建议能不能有一个成长众筹,对接下面。所以,我们把它分成三个板块。
  
  “二”什么意思?我们建议有两个底线,底线是理性思维,不要等都创业完了,出现了问题再回头收拾。蓬勃兴起然后可能成为泡沫,收拾泡沫的时候是很惨痛的,能不能通过行业自律、市场监管,然后集体智慧?我们至少有两个底线——第一,平台不能搞资金池,不要碰钱。不是平台的钱,如果碰了,万一出问题可能有一个倾向就是跑路。道德风险存在,平台不能碰钱,不能搞资金池。开始的时候就要提出来,我建议行业也要遵守。第二,不能做隐性担保或任何担保。做了担保,将来股权众筹如此大的风险会导致刚性兑付,那是承诺不了的,不知道风险多大。
  
  什么叫“一”?就是红线,就是不能穿透目前《公司法》和《证券法》规定的200人,穿透了就是非法集资。走向非法集资,这是绝对不行的,这对行业有巨大的损害作用。任何情况下不能以任何形式穿越目前法律规定的这条红线。
  
  所以,我们总结起来就是五四三二一的股权众筹方案。
  
  为什么要这样做?主要是人民银行研究局和研究所从宏观上考虑要控制杠杆率,同时也高度关注中小企业融资难、融资贵的问题。还有就是我们也在承担国家“十三五”金融规划,所以,我们努力希望做一点研究工作。五四三二一方案仅是抛砖引玉,它不成熟,不完美,但是给个靶子,希望大家来批评指正,然后使方案达到一个更好程度。
  
  2014年11月,李克强总理召开了国务院常务会议指出支持开展股权众筹试点,解决中小企业融资难、融资贵。今年1月28日,李克强总理又主持召开国务院常务会议,再次强调要完善互联网股权众筹融资机制,支持创新创业。央行行长周小川在《资本市场的多层次特性》一文中指出多层次的产生要靠金融创新。大家知道我们目前还是个倒金字塔型的金融体制。证监会主席肖钢在3月5日接受采访的时候也明确指出,目前《证券法》修改草案给公募股权众筹留出了余地,为下一步创新创造留出了空间。
  
  我想这已经很明确了,中国必须加快进行股权众筹的创新。如果不多生孩子,就股权众筹吧。如果不能股权众筹,将来就可能杠杆众愁。做出超越美国的股权众筹是我们共同的时代责任,应该让中国的金融创新引领世界潮流。


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